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資本コストよりも高い投下資本利益率が見込まれる設備投資やM&Aの機会があった場合には、当然のことながら不動産のオフバランスで得た資金は積極的に投資に振り向けるべきです。
また、従業員の早期割増退職金などリストラによる将来のコスト削減効果で事業価値の向上が見込まれる場合には、リストラクチャリング資金として活用することも考えられます。
なお、M&Aにあたって近年は自社株式を買収代金の対価とする方法が多用されています。
しかし、株主重視の経営という観点からはキャッシュを対価とするM&Aのほうが好ましい方法です。
この理由については本章の最後であらためて説明します。
一般には、オフバランスによって有利子負債を返済することは、株主価値向上にすぐにつながると考えられがちです。
しかし、過剰債務企業のケース、または金利の急上昇懸念があるケースを除いて、有利子負債返済は必ずしも株主価値アップにはつなが.りません。
投下資本利益率が資本コストを上回る良い投資機会があり、株主資本だけを原資に投資したのでは投資額が足りない場合を考えてみます。
この場合には他人資本、すなわち有利子負債を増やして積極的に投資をしたほうが、資本コストを上回り得られるリターンが増加し、ひいては株主価値の向上につながります。
これを有利子負債の「レパレッジ効果」といいます。
他人資本の力を借りれば少ない自己資本でより多くの株主価値を創出できることから、その名前は付いています。
ただし、投資が思うような成果を挙げられないと、自己資本だけで投資を行った場合に比べて有利子負債の返済負担がある分、経営には重荷になってしまい、負のレパレッジ効果が顕在化することに留意しなければなりません。
なお、有利子負債と株主資本の適正な構成比率についてはさまざまな議論があり、業種によっても違うものなので本書では触れないことにします。
有利子負債の絶対的な水準については、一般的には、10年〜20年間分の営業キャッシュ・フローよりも有利子負債の残高が多いようなケースでは、本業のキャッシュ・フローでは有利子負債の返済が困難であると判断されでもやむを得ません。
営業キャッシュ・フローの代わりに「営業利益+減価償却費」(EBITDA:金利・税金・減価償却控除前利益)を用いることもありますが、考え方は同じです。
ちなみに、有利子負債の残高をEBITDAで除した算出した「有利子負債/EBITDA倍率」をもって財務の健全性を図る指標とすることもあります。
有利子負債/EBITDA倍率が10以上であれば、事業のキャッシュ・フローだけでは有利子負債返済に10年以上かかるということになります。
有利子負債の水準が高い場合には、企業の信用度の低下によって資本コストが増加し、株主価値にマイナスの影響が出ますので、不動産のオフバランス化などによって有利子負債を返済し、有利子負債を適正な水準にまで減少させる必要が生じます。
金利水準が急上昇する環境にある場合には、有利子負債にかかる他人資本コストが上昇することで株主価値を低下させることもあります。
乙のような場合には、投下資本利益率が資本コストを上回る投資機会も減少するため、投資を行うよりも有利子負債の返済を優先したほうが、株主価値向上につながります。
株主還元策として第一に考えられるのが配当です。
上場企業の多くの経営者は大株主からの要望として、あるいは敵対的買収防衛策として増配のプレッシャーの洗礼を受けていることと思います。
配当を受け取ることによって、株主のキャッシュ・イン・フローは増加するので株式評価額はアップするようにも思います。
確かに成熟産業など投資機会がそれほどない企業については、キャッシュを手元に残しておいても事業価値の創出の機会がないため、配当にキャッシュを当てることによって、株主のキャッシュ・イン・フローを増やし、株価の上昇につなげることができます。
ところが、企業に投資の機会が多く存在するのであれば配当はせずに内部留保を行い、キャッシュを再投資に回すほうが株主価値の増加に結びつき、ひいては株価の上昇につながるとも考えられます。
現時点で投資の機会がなくても、将来における千載一遇の投資の機会に備えるためにあえてキャッシュを残しておきたいと考える経営者も少なくありません。
逆に言えば、配当が多い企業は投資の機会が少ない低成長の会社である、という評価を受けることも時にあるのです。
したがって、配当が株価に与えるプラスの影響について、実は明確な解は存在しません。
しかしながら、株主の多くは株式投資にあたっては、値上がりによるキャピタル・ゲインだけを期待しているわけではなく、配当によるインカム・ゲインにも期待しています。
配当の合理性はさておき、配当を実施することにより株主から一定の評価を得られるのが実情です。
企業からしてみても短期的な値上がりを狙った投資家よりも、長期的な投資をしてもらえる投資家に株主になってもらいたいというのが本音です。
長期投資家からすればすぐに売却することは想定していないわけですから、最終的なキャピタル・ゲインもさることながら、決まった時期に年金のようにもらえる配当にも、当ての見込める資金として大きな期待を寄せています。
配当には長期投資家を自社の株主として呼び込む一定の効果もあると思われます。
最近では、「当期純利益の30%を配当に回す」など、配当性向を約束する企業も増えてきています。
配当性向の公約や増配は、経営者の将来の利益獲得能力に対する自信の表れであるというプラスの評価をおおむね受けます。
このほかに株主重視経蛍のアナウンスメント効果や、株主との良好なコミュニケーションを図る一環として配当を選択する経営者も多いようです。
自己株式取得、いわゆる自社株買いは、ダイレクトに株価の上昇につながります。
自己株式取得とは、株式市場に流通する株式を企業が買い取り、企業自身が自社の株式のロング・ホルダーとなることですから、当該企業の株式の需給が改善します。
自己株式取得により株価指標も改善されます。
EPS(1株あたり当期純利益、当期純利益÷発行済株式総数)、BPS(1株当り純資産、純資産÷発行済株式総数)を計算する際の分母にくる発行済株式総数からは、企業が取得して保有している自己株式は除外されます。
分母が小さくなりますのでE郎、BPSは増加し、PER(株価利益率、株価+EPS)、PBR(株価純資産率、株価+BPS)等の株価指標も、従来よりも株価が割安であるというシグナルを発することになります。
自己株式取得は、株主還元策として配当と並んで注目されますが、配当とは社外流出の性格が異なります。
配当は原則としてすべての株主が持株数に応じて平等に恩恵を被ることができます。
これに対し、自己株式取得は市場によって売却した相手にその持分を全額払い戻すのと同等の行為です。
売却しなかった株主から見れば払戻しは受けられませんが、代わりに持分の実質的増加という恩恵を受けられることになります。
自己株式取得は、通常自社の株式が株主価値に対して過小評価となっているケースにおいて用いられる手法です。
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